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人民幣加入SDR進入倒計時 IMF評估無硬傷
楊燕青 朱映臻
[事實上，除非美方做出難以理喻的重大誤判，沒有什麼理由會推動美國提出反對意見]
若不出意外，人民幣將於本月底正式加盟特別提款權（SDR）。國際貨幣基金組織[微博]（IMF[微博]）最近宣佈，其內部評估對人民幣正面，並如《第一財經日報》報道，將於本月30日召開執董會最終做出決定。
此前，IMF透露，人民幣在11月一定會獲得三個結果中的一個：納入、不納入以及補充更多信息(askformoreinformation)。
2015年是IMF就SDR籃子貨幣進行復核的評估年，市場對於SDR的關註度自新年伊始便持續升溫。作為唯一的候選，人民幣備受矚目。既然人民幣是唯一被考量貨幣，因此不存在與其他貨幣之間的較量，其結果將依次取決於三大因素：是否符合IMF的內部標準；是否能夠解決實際操作中的技術問題；以及最後，手握投票權的各成員國的最終投票。
SDR是IMF於1969年創設的一種儲備資產，旨在彌補佈雷頓森林體系中美元和黃金不足的問題，以確保不斷發展的全球貿易和金融市場有充足的流動性。目前，SDR貨幣籃子由美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣組成，其所占比例分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。
IMF內部評估：人民幣無硬傷
按照IMF的明確標準，一國貨幣是否能夠納入SDR籃子貨幣主要基於兩項指標:
第一個指標要求貨幣發行國貨物和服務出口必須位居世界前列（總額占1%），該指標早在1974年就已被提出並一直沿用至今；
而第二個指標於2000年提出，增加瞭標準的維度，對籃子哪一家銀行車貸利率最低信貸年息青年創業融資貸款信貸年息內貨幣提出“可自由使用”的要求（IMF隨後於2011年在此基礎上又做出新的提議，但並未采用）。該標準意在確保籃子中的貨幣交易和使用的暢通，能夠滿足SDR持有者在動用配額以償付國際收支逆差的需求。
技術評估之“出口”指標
作為全球第二大經濟體，中國早已在2013年躍居成為世界第一大貨物貿易國，同時保持著世界第三大服務貿易國的地位。WTO[微博]數據顯示中國在2014年占全球出口比重為12.4%，高於美國（8.6%）、德國（8%）、日本（3.6%）、英國（2.7%）。毫無疑問，中國是當之無愧的貿易大國，其世界貿易占比遠超SDR儲備貨幣的基本要求。第一個指標輕松過關，在此不再贅述。
技術評估之“可自由使用”指標
中國最終能否邁入SDR大門，真正需要跨過的那道坎在於第二個指標，即根據國際貨幣基金組織協定第三十條（f）款，納入SDR的貨幣須“在國際貿易支付中被普遍使用（widelyused）、在外匯交易中廣泛使用（widelytraded）”。人民幣在上輪（2010年）沖刺SDR時正是由於該條件不符而未能加入。
IMF在其報告中就SDR籃子貨幣“可自由使用”的標準也有所明示，給出瞭幾項指標（見表1）。
國際儲備份額指標能夠反映出全球對不同儲備貨幣的使用偏好，國際銀行借貸及國際債券從金融交易角度反映貨幣使用情況，而即期外匯交易量則為外匯市場提供瞭最為直接的度量。不過IMF並未給出硬性的數值門檻，即沒有明確達到多少才算符合要求，多少之下不予認可，因此這將會是一個綜合形式考量的結果。目前人民幣各項指標的情況具體如下：
【國際儲備份額】
IMF對該指標的考察基於COFER（CurrencyCompositionofOfficialForeignExchangeReserves）數據庫。然而該數據庫目前單獨統計的貨幣僅為美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元和澳大利亞元這七種貨幣，人民幣尚不在其列。如圖所示（圖2），在2015年一季度的考察中人民幣被歸入占比為3.11%的“其他貨幣”中。
【國際銀行借貸】
IMF對該指標的審核參考國際清算銀行（BIS）所編制的國際銀行業負債統計。然而，這一數據同樣未對人民幣進行單獨統計，但該統計主要指的是跨境存款。中國銀行（香港有限公司）發展規劃部高級經濟研究員戴道華表示，根據中國自身的統計，在2014年底時離岸人民幣存款達到2.8萬億元人民幣之多，其中香港就有1.2萬億元人民幣（含存款證），以1美元兌6.20元人民幣換算，規模逾4400億美元。到2014年底，人民幣合格境外投資者（RQFII）安排已經擴大到10個經濟體，總配額達8700億元。對比BIS的統計，恰好是僅次於四種SDR貨幣之後的第五大幣種。
【國際債券】
BISSecurities數據庫是衡量主要貨幣在國際債券中構成的較權威的數據來源，也是IMF參考的依據。該數據統計顯示，2014年四季度在國際債券計值中使用最多的前十大貨幣中人民幣位列第八，其所占份額從2010年的0.1%提升至0.54%（2014年四季度在國際債券計值中使用最多的貨幣依次為歐元、美元、英鎊、日元、瑞士法郎、澳大利亞元、加拿大元、人民幣、瑞典克朗、挪威克朗和港幣，它們所占的份額分別為41.10%、40.39%、9.62%、1.97%、1.40%、1.32%、0.99%、0.54%、0.49%、0.32%和0.27%）。
【外匯市場】
IMF對全球外匯市場交易量的評估，主要參考BIS的統計。BIS最新披露的數據顯示人民幣2013年占全球外匯成交量的1.1%，雖然規模依舊甚小，但排名已由2010年的第17位一躍成為第九大活躍貨幣（表2）。2013年人民幣現貨和衍生品市場日均交易額達1200億美元，其中離岸衍生品市場日均交易額超過500億美元，並且這些交易額還在進一步增長。雖然BIS未提供2014年數據，但隨著近年來人民幣國際化步伐的不斷加快，可以預期，2015年人民幣在外匯市場有不俗表現。
從上述幾大指標的數據來看，人民幣在國際銀行借貸、國際債券上均處於全球前列，國際儲備份額及外匯交易量上的表現雖略顯遜色，但進步也當得到肯定。
進入2015年，人民幣國際化進程在一系列深化改革的推動下已大踏步邁進。環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）數據顯示：2015年8月人民幣（2.79%）首超日本（2.76%），已成為全球第四大支付貨幣，目前僅次於美元（44.82%）、歐元（27.2%）和英鎊（8.45%）。同月，人民幣以9.1%的占比成為全球第二大貿易融資貨幣（美元80.1%）。人民幣實現瞭從信息貨幣、新興貨幣向常用支付貨幣的轉變。
人民幣在互換和進入儲備領域成效顯著。截至目前，人民幣銀行與33個國傢和地區的中央銀行或貨幣當局簽署瞭雙邊本幣互換協議，協房貸苗栗三灣房貸議總規模超過3萬億元人民幣，本幣互換協議的實質性動用明顯增加；在19個國傢和地區建立瞭人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中東、北美、南美、大洋洲和非洲等地，支持人民幣成為區域計價結算貨幣；全球已有超過40傢央行[微博]或貨幣當局已經或準備把人民幣納入其外匯儲備；10月8日，人民幣跨境支付系統（CIPS）在上海成功上線，極大強化瞭人民幣的國際結算支付貨幣功能。
債券市場對外開放有重大突破：6月3日，人民幣銀行發佈通知，已獲準進入銀行間債券市場的境外人民幣清算行和參加行，可開展債券回購交易；7月14日，央行發佈公告，境外央行或貨幣當局、國際金融組織、主權財富基金進入銀行間債券市場，開展債券現券、債券回購、債券借貸、債券遠期以及利率互換、遠期利率協議等交易，不再受額度限制，相應環節也大大簡化。10月20日中國人民銀行[微博]在倫敦采用簿記建檔方式，成功發行50億元人民幣央行票據，成為央行首次在中國境外發行以人民幣計價的央行票據，不僅增加離岸市場金融機構的流動性管理工具、豐富高信用等級的投資產品和抵押品，為投資提供便利，還有助於深化人民幣市場，支持人民幣在歐洲和全球范圍內更廣泛地使用。
證券市場的對外開放也可圈可點。2014年11月17日，滬港通正式上線；今年9月21日達成的中英財金對話成果文件中，雙方對上海證券交易所[微博]和倫敦證券交易所就互聯互通問題開展可行性研究表示支持；10月21日，國務院總理李克強召開國務院常務會議，部署加深上海自貿區金融改革試點，確定在上海自貿區內研究啟動合格境內個人投資者境外投資試點。此外，“深港通”也已進入內測階段。
此外，7月10日黃金“滬港通”啟動，海外投資者能夠借道香港直接參與中國內地的黃金交易，以人民幣進行結算為國際市場提供人民幣新用途；央行發佈境內原油期貨交易跨境結算管理工作公告，8月1日起境內原油期貨交易以人民幣計價、結算，進一步加快形成人民幣與石油直接計價機制，為人民幣國際儲備功能的實現提供實際支撐。
最後，在匯率制度方面，8月11日，央行實施人民幣匯率中間價形成機制改革，雖然同步推出的貶值引起瞭全球市場波動，但匯率形成機制更加市場化的程序已經啟動。
技術評估之操作可行性
除卻上述羅列的幾項指標要求，人民幣的加入如果存在技術上的不可操作，也將使其止步於SDR門前汽車貸款台北中正汽車貸款。
作為一項儲備資產，SDR利率的形成基於其構成貨幣的三個月期國債利率（美元:Three-monthU.S.TreasuryBills;歐元:Three-monthEurepo;日元:Three-monthJapaneseTreasuryDiscountBill;英鎊:Three-monthU.KTreasuryBills）。然而此前人民幣並無三個月期的短期國債，這一短板在近日得到瞭彌補。10月9日，財政部以2.2861%的平均招標利率發行瞭100億元三個月期國債，在推動中國金融發展的同時，為人民幣加入SDR鋪平道路，為日後利率計算提供技術保障。
同日，央行宣佈經國務院批準，中國人民銀行[微博]行長周小川致函該基金會總裁拉加德[微博]正式通報中國采納IMF數據公佈特殊標準（SDDS）。此舉不僅利於提高經濟數據的透明度、可靠性，更重要的是，為國際瞭解中國經濟提供可比性，利於我國參與全球經濟合作。此外，特別值得一提的是，9月底，中國首次向IMF公佈其官方外匯數據，成為披露季度數據的96個國傢之一，從而極大地提高瞭透明度。
綜上，一系列數據和客觀事實都為人民幣國際化程度提供瞭佐證，為中國政府努力推動改革助力人民幣走向世界提供瞭背書。人民幣已經是事實上的國際貨幣，人民幣應當得到公正的評定與應有的肯定。
執董會評估：美國應投贊成票
除卻硬指標，就全球政治經濟學的框架來分析，人民幣進入SDR，符合全球各方利益。首先中國政府會推進國內金融市場改革，更有競爭力的銀行體系、更有深度的金融市場、更多元的交易工具、對資本流動更少的限制（宏觀審慎管理和反洗錢等工具依舊有效），以及真正由市場決定的匯率，有利於中國，也有利於全球金融體系。
其次，SDR成分貨幣自上世紀末被簡化至四國貨幣後，便再無變更，使其代表性日益下降。與此同時IMF因遲遲未能在賦予新興經濟體應有投票權問題上取得進展，也使其合法性一直飽受詬病。若是此次仍將拒人民幣於門外，會加劇新興市場的擔憂，即IMF依然由發達經濟體掌權並代表它們的利益。
最終，人民幣能否加入SDR，將取決於30日的執董會投票。按照相關規定，隻要屆時獲得70%（而非85%）的投票支持，人民幣就將如願加入。據此，並不存在具有一票否決權的國傢。然而一旦手握16.75%投票權的美國與其他幾個國傢表示反對，那麼人民幣將再次無緣SDR。考慮到日本一直持否定態度，因此美國和其他大國的態度至為重要。
就目前形勢來看，掌握投票權的前十大IMF成員國中，德國、法國、英國、加拿大都已成立瞭人民幣清算銀行，而意大利和俄羅斯也已與中國訂立瞭人民幣雙邊互換協議。因此，這些國傢對於人民幣加入SDR籃子的意見較為正面，事實上英、法、德等大國已先後表明態度支持人民幣納入SDR。
英國財政大臣奧斯本說：希望看到人民幣加入SDR，因為人民幣在全球市場中變得越來越重要，並且滿足瞭現行的IMF標準。法國財長MichelSapin表示，法國贊成將人民幣納入SDR籃子，不過中國仍然需要首先滿足IMF的技術要求。德國總理默克爾表示，德方支持人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權貨幣籃子。
手握重權的美國在習奧會期間也出現立場軟化，承諾會在IMF允許的條件下支持人民幣加入（此前美國堅持要求中方進行金融改革、放松匯率政策後，才會支持人民幣加入SDR）。隨著審核結果公佈日臨近，美國財長在投票前夕又再次明確表態稱有條件地支持人民幣加入SDR。
其實美國應有清晰判斷，促成人民幣加入SDR對美方有利。首先，人民幣與美元的地位差距懸殊，並不會構成實質性威脅；其次，以此為契機支持人民幣加入SDR，將促進中美間互信，利於實現國際貨幣體系改革目標；再次，人民幣成為國際貨幣儲備，在當前政治經濟多極化的世界裡，可以與現行主要貨幣一道承擔提供公共產品的義務，有利於緩解美元目前承擔的壓力，為美國實現經濟金融再平衡創造條件；最後，若能加入SDR,中國也將有更多的理由來維護IMF（美國在其中扮演相當大影響力）在國際金融事務中的重要地位。事實上，除非美方做出難以理喻的重大誤判，沒有什麼理由會推動美國提出反對意見。
（作者分別系《第一財經日報》副總編輯和第一財經研究院研究員）
新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/20151117/022923781964.shtml
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